发行价已经定在区间最下端，开盘还是没能守住。
11月11日，登临科技-P上市次日平开，盘初一度微升 1.6% 至 216.4 港元，随后掉头向下，刷新上市新低，截至收盘报 207.2 港元，跌 2.72%，成交额仅 5104 万港元，较 231 港元的发行价累计下跌 10.30%。
11月10日，登临科技在港交所挂牌，开盘报 229 港元，较发行价低开 0.87%；收盘报 213 港元，跌幅 7.79%，对应市值约130亿港元。
登临科技成立于2017年底，主打兼容 CUDA 生态的通用 GPU 产品，产品覆盖数据中心智算、边缘 AI 计算场景，客户集中在运营商、智算中心与头部云服务商。公司此前历经多轮融资，投资方覆盖产业资本与地方国资，今年6月通过港交所聆讯，最终敲定11月正式挂牌。
公司业绩增速并不慢。
2023年至2025年，公司营收从 2793 万元增长至 1.71 亿元；2026 年前 4 个月营收就达到 2.004 亿元，已经超过2025年全年，同期经调整净利润 2058 万元，首次实现转正。
但放到国产 GPU 行业里，公司整体市场份额仅约 1%，1.71 亿元的年营收在头部厂商面前仍是零头级别的体量。
破发的核心压力来自定价与基本面的错位。
2026年1月公司一级市场融资的投后估值约合 78 亿港元，而本次发行价对应市值达到 140 亿港元，一二级市场溢价接近 8 成，按 2025 年营收测算市销率超70%，已经提前计入了国产算力替代的远期预期。
收入结构也并不稳固，报告期内前五大客户收入占比最高接近 99%，大客户切换对营收的影响十分直接。叠加公开发售仅获 2.11 倍认购，机构端需求本就平淡，股价破发并不意外。
放在行业里看，这不是国产 GPU 第一次赴港上市。今年初壁仞科技、天数智芯在港挂牌时，首日分别收获 75%、8.44% 的涨幅，市场愿意为国产算力的稀缺性支付溢价。轮到登临科技上市，投资者已经开始翻招股书核对客户结构与估值倍数，不再为 “概念稀缺” 盲目买单。
盘中一度站上 129 亿港元市值，却始终摸不到 140 亿港元的发行估值。定价跑在基本面前面太远，才是上市即破发的起点。
来源：星河商业观察
