营收涨了七成多，账面利润却转亏。
10月28日晚间，国轩高科交出的2026年三季报，第一眼就是这种反差。
财报显示，第三季度营业收入 176.62 亿元，同比增长 74.62%；前三季度累计 454.37 亿元，同比增长 53.98%。规模往上走，利润却往下掉：第三季度归母净利润 - 5.37 亿元，同比由盈转亏、降幅 124.78%，前三季度归母净利润随之降到 8.49 亿元，同比下滑 66.48%。
先别急着给电池主业判 "失血"。
第三季度扣非净利润 1.45 亿元，同比增长 1062.66%；前三季度扣非 2.52 亿元，同比增长 195.54%。即便是亏损的三季度，主业仍在赚钱的。
拖累账面的主要是两笔非经营因素。
一是金融资产公允价值变动及处置损益 - 8.91 亿元，叠加补助、所得税对冲，单季非经常性损益合计 - 6.82 亿元，来自铜冠铜箔、奇瑞汽车、赛力斯等持仓，上半年浮盈三季度随股价回吐；前三季度公允价值变动收益 2.11 亿元，同比降 90.92%。
二是汇率，前三季度财务费用 19.66 亿元，增 87.85%，上半年汇兑损失 6.6 亿元，去年同期为净收益 0.4 亿元。财报备注称，利润下滑主要来自股票资产公允价值变动和汇率变动。
规模扩张的同时，盈利空间仍被挤压。
前三季度毛利率 15.48%，同比下降 1.33 个百分点，第三季度单季 15.29%，扣非净利率不足1%。
中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，1至9月国内装车量 34.89GWh，同比增长 32.81%，份额 6.07%、提升 0.74 个百分点；SNE Research 统计，1至8月全球装车 41.5GWh，同比增长 47.1%，高于全球市场 19.7% 的增速，排名第五。公司稳居零跑汽车第一大电芯供应商，配套奇瑞全新 QQ3EV 全系铁锂电池，9 月拿下沙特 6GWh 储能订单。盈利空间收窄的另一面，公司市场规模与行业地位的同步提升，动力电池装车量与全球市占率均保持高速增长。
报表摆上桌，市场先给出了反应。
10月29日早盘，低开走弱，午后股价持续走低，目前收盘报 23.13 元，触发跌停板，总市值 419.75 亿元。资金看起来更在意利润端的这道裂口，而不是营收的高增长。
股价背后，卖方机构观点整体偏正面。
披露前夕，交银国际买入、目标价 54.84 元，花旗买入、目标价 42.70 元，中金维持跑赢行业、目标价 35 元；9家机构 2026 年净利润预测均值 22.30 亿元。点评机构认为扣非净利更能反映经营情况，三季度出货约 40 至 41GWh、储能占比约 20%；后续看点在 B 级车占比提升，越南、摩洛哥、斯洛伐克产能投产后订单起量，半固态电池推进配套落地。目标价差距不小，盈利修复节奏尚无共识。
横向看，国轩规模增速不落下风，利润修复却慢半拍。
已披露三季报的对手里，宁德时代前三季度营收 4421.37 亿元、增 56.19%，归母净利润 645.30 亿元、增 31.60%；亿纬锂能营收 733.90 亿元、增 63.08%，归母净利润 52.40 亿元、增 86.11%。龙头利润增速大体跟上规模扩张，国轩归母净利润却下滑 66.48%，既有浮盈高基数缘故，也跟盈利缓冲偏薄有关。
中创新航尚未披露三季报，上半年归母净利润 9.35 亿元、增 100.7%；欣旺达预约 10 月 30 日披露，横比还需等齐报表。
公司眼下重心在海外布局和技术储备。
9月20日，董事长李缜在 2026 世界制造业大会主旨演讲《开放创新 协同共生》中说："2020 年我们引入大众战略投资，这不只是引入一个股东，更是引入一套世界级标准体系，六年携手我们已经形成深度的战略共生关系。"
他同时表示，公司 "布局亚太、欧非、美洲三大区域，建设海外 10 大生产基地，如今海外业务已经超过四成"。
9月28日公告，拟与大众 PowerCo SE 等在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉设三家合资公司，布局锂电池及正极材料，总投资约 32.22 亿欧元，国轩方出资约 15.98 亿欧元：瓦伦西亚年产 29.1GWh 电池、持股 49%，苏拉尼年产 8.4GWh 电池、持股 51%，肯尼特拉年产 10 万吨正极材料、持股 51%，电芯优先供应大众欧洲市场。
同日，还有另一则公告，大众中国另签署协议拟转让5.30%股份，转让完成后持股将从24.28%降至18.98%，仍是第一大股东。技术上，G 垣混合固液电池已量产；金石全固态电池能量密度突破 400Wh/kg，0.2GWh 中试线贯通并推进路测，2GWh 量产线完成设计。
这些布局能否转化为扎实的主业利润，仍待观察。
来源：星河商业观察
