扭亏为盈的香槟还没开，热闹里藏着几道褶皱。
10月28日晚，摩尔线程披露2026年三季报，第三季度营业收入15.52亿元，同比暴增1773.92%，环比增长55.4%，单季收入创下历史新高；归母净利润4926.04万元，扣非归母净利润2007.24万元，双双较上年同期扭亏为盈。
这个节点比招股书中“最早2027年实现合并报表盈利”的预期来得更早，前三季度归母净利润也录得3769.73万元。但扣非口径下，前三季度仍亏损1.31亿元，单季扣非利润刚刚转正，盈利底子还薄。
更扎眼的是现金流和存货：前三季度经营活动产生的现金流量净额为-33.09亿元；截至9月末存货账面价值33.63亿元，较上年末增加20.31亿元，甚至超过前三季度32.89亿元的营收总额。
毛利率也不轻松，前三季度销售毛利率53.71%，较上年同期的约61.87%下降超过8个百分点。公司把收入增长归因于人工智能产业对全功能GPU的强劲需求，称以MTT S5000为代表的智算产品在互联网及云服务商、运营商及智算中心等场景加速落地。
需求是真的，存货和现金流的压力也是真的，规模扩张正在大量消耗营运资金，盈利能不能稳住，还得看后面几个季度。
三季报发布前一日，摩尔线程收盘报381.50元，上涨5.84%，总市值约1793亿元。
10月29日，财报发布后交易日，摩尔线程股价大幅低开并持续走弱，最终收于333.99元，单日跌幅12.45%，成交额23.53亿元，换手率12.18%，总市值回落至1570亿元。
利好兑现即抛售，这一幕并不陌生。
自上市以来，摩尔线程股价已从历史高点941.08元回撤超过六成；9月初2577.45万股限售股解禁当日，股价遭遇20%跌停，流通盘骤然扩大85%，对二级市场供需格局的冲击至今仍在消化。
公开可查的分析师一致预期显示，覆盖摩尔线程的分析师仅有2至3位，共识评级为“买入”或“强力买入”，12个月平均目标价904.48元，较当前股价隐含超过160%的上行空间。国金证券在8月给出的“买入”评级中，将摩尔线程定位为“全功能GPU领军迈入规模化增长阶段”。
但也有独立研究观点针锋相对，给出“观察/回避”的判断，认为理想入场条件对应股价250至300元区间，并提示关联预付款等问题需要更透明的披露。覆盖人数偏少，目标价与市场走势之间又裂开一道大口子，这说明市场对这家公司的估值锚尚未形成稳固共识。机构看多不等于资金点头，分歧本身就是风险的一部分。
把镜头拉远，国产GPU的牌桌并不只有一家。
同期寒武纪第三季度营收35.31亿元，归母净利润14.04亿元，前三季度归母净利润累计37.15亿元；海光信息第三季度营收58.56亿元，归母净利润10.48亿元，前三季度净利润28.47亿元。
摩尔线程第三季度营收增速在同行中最为突出，1773.92%的同比增幅远高于寒武纪的104.47%和海光信息的45.46%。但看利润绝对规模，其单季不足5000万元的归母净利润，与寒武纪的14.04亿元、海光信息的10.48亿元仍有量级差距。
换句话说，摩尔线程展现出的是最强的营收弹性，盈利厚度却还没法跟已经进入利润释放期的同行硬碰硬。国产GPU的“扭亏阵营”在扩容，继沐曦、天数之后摩尔线程加入单季盈利行列，但从“扭亏”到“持续盈利”，中间还隔着存货消化、现金流修复和毛利率企稳三道关口。
故事还没完，订单和解禁都在路上。
财报发布前一个多月，摩尔线程创始人、董事长兼CEO张建中在京东全球科技探索者大会上宣布，联合京东云共同建设十万卡国产智算集群，聚焦大模型训练、推理及具身智能等关键领域，并明确将全功能GPU定位为算力基础设施建设的优选方案。
张建中在演讲中表示：“全功能GPU底层逻辑是保证通用性，不仅满足大模型的训练、推理，而且在科学计算、物理仿真、视频生成、视频处理、自动驾驶乃至具身智能等领域，都可以满足相关算力需求”。这一步，意味着国产GPU开始进入头部AI云企业的十万卡级核心智算集群，也为后续收入持续性提供了可追踪的订单锚点。
可另一只靴子也悬着。12月7日，公司将迎来1.86亿股首发股东限售股解禁，占总股本39.55%，规模远大于9月那一轮。
扭亏之后的摩尔线程，需要用不止一个季度的盈利和更健康的现金流，来回答市场关于“这一次不一样”的追问。
来源：星河商业观察
